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業務討論及分析

要策略性投資

我們的主要策略性投資為於澳洲營運及於澳洲證券交易所(「澳交所」)上市的Mount Gibson Iron Limited(「Mount Gibson」)(澳交所股份代號:MGX)、Tanami Gold NL(「Tanami Gold」)( 澳交所股份代號:TAM)、Metals X Limited(「Metals X」)( 澳交所股份代號: MLX )及Prodigy Gold NL(「Prodigy Gold」)(澳交所股份代號:PRX)。期內,亞太資源將其於Metals X的持股量於二零二三年十二月三十一日增至約22.7%。於二零二四財政年度上半年來自本集團聯營公司Mount Gibson, Tanami Gold Metals X的應佔溢利淨額為298,065,000港元(二零二三財政年度上半年:應佔溢利淨額2,057,000港元)。

於二零二二年十月,我們於Prodigy Gold(於澳交所上市的黃金勘探公司)的持股量增至約49.9%。根據香港財務報告準則,亞太資源被視為對其擁有控制權,並開始將其視作附屬公司入賬。亞太資源於二零二三年十二月三十一日擁有Prodigy Gold 49.8%的權益。於二零二四財政年度上半年,應佔Prodigy Gold的收購後虧損為20,562,000港元。

Mount Gibson

Mount Gibson為澳洲直運品位鐵礦石產品生產商。Mount Gibson 擁有西澳洲西北角Kimberley 海岸附近的Koolan Island 礦場。Mount Gibson開發了位於Extension Hill北面85公里的Shine Iron Ore項目,但由於低品位鐵礦石折讓增加及較高的貨運成本而於二零二一年十一月暫停營運。

Koolan Island重啟項目已於二零一九年四月份開始銷售礦石,並於二零一九年六月季度實現商業投產。該重啟項目擁有2,100萬噸65.5%品位的鐵礦石儲量。Mount Gibson計劃廢棄採礦階段已結束,於二零二三年往後能提高產量。

於二零二四財政年度上半年,Mount Gibson銷售量為250萬噸鐵礦石,錄得除稅後純利139,000,000澳元。於二零二四財政年度上半年,該公司於Koolan Island完成高架剝離工序後,經營成本有所改善,並與其於二零二四財政年度期內的指導方針保持一致。

截至二零二四年六月三十日止年度(「二零二四財政年度」)的銷售目標為380萬噸至420萬噸。

Mount Gibson 的現金儲備(包括定期存款)於二零二四財政年度上半年結束時為354,000,000澳元。

普氏指數(Platts IODEX 62% CFR China index)於二零二四財政年度上半年總體上升,從八月的低點近每乾噸(「乾噸」)105美元上升至年末的近每乾噸140美元。價格目前為每乾噸130美元左右。鐵礦石價格通常隨中國經濟的氛圍波動。在中國的刺激措施推動下,近期市場預期得以改善。

Tanami Gold

亞太資源於二零二三年十二月三十一日擁有Tanami Gold46.3%的權益。

Tanami Gold之主要業務活動為黃金勘探。其持有Central Tanami項目的50%權益及現金餘額26,000,000 澳元。於二零二一年五月,Tanami GoldNorthern Star Resources Limited(「Northern Star」)(澳交所股份代號:NST)訂立具約束力協議,成立一間各佔50%權益的新合營公司以涵蓋Central Tanami項目。

Metals X

亞太資源於二零二三年十二月三十一日擁有Metals X22.7%的權益。

Metals X專注於實施其於Renison礦場的礦場壽命規劃,包括開發高品位的第五區域。於二零二四財政年度上半年,Renison礦場產出2,630噸錫(按含量50%基準計算),按年上漲39%

由於需求預期放緩,錫價於二零二四財政年度上半年略有回落,儘管緬甸持續存在供應問題,但中國錫產量依然強勁。於撰寫本文時,錫價約為每噸26,000美元。鑒於錫供應並無大幅增長,以及電動車及儲能行業發展對錫的新需求,我們依然看好錫的中期前景。

Metals X於截至二零二三年六月三十日止六個月錄得除稅後純利12,000,000 澳元, 而於二零二三年六月三十日的資產淨值約為332,000,000澳元。

Prodigy Gold

亞太資源於二零二三年十二月三十一日擁有Prodigy Gold49.8%的權益。

Prodigy Gold為於澳交所上市之黃金勘探公司。該公司在澳洲北領地的Tanami地區擁有大量勘探礦區。其部份礦區與紐蒙特黃金公司(Newmont Corporation)IGO Limited等合作夥伴以合營公司形式持有。在2019冠狀病毒疫情的相關限制實施幾年後,Prodigy Gold於二零二二年重啟其勘探活動。Prodigy Gold於二零二四財政年度上半年錄得除稅後虧損淨額8,100,000澳元。於二零二三年十二月底,Prodigy Gold的現金結餘為2,800,000澳元。

Prodigy Gold於二零二四年的重點工作為在Northern Tanami項目區域進行勘探,並繼續實行其出售非核心資產的策略。

按公平值於損益賬處理之金融資產

按公平值於損益賬處理之金融資產主要包括本集團之資源投資。於二零二三年十二月三十一日,亞太資源對首鋼福山資源集團有限公司(「首鋼福山」)(港交所股份代號:639)持有重大投資,佔本集團總資產5%或以上。

 

我們於首鋼福山之投資錄得公平值收益122,686,000港元,而於二零二三年十二月三十一日的賬面值為388,328,000港元。

首鋼福山為於香港聯合交易所有限公司上市之焦煤生產商。其主要業務為在中國開採焦煤、生產及銷售焦煤產品。其於中國擁有三座礦場,於二零二二年十二月三十一日之原焦煤儲量為6,400萬噸,而於截至二零二三年六月三十日止六個月,首鋼福山生產270萬噸原焦煤,與二零二三年的目標525萬噸原焦煤相符。

截至本文編製時,尚無法獲取首鋼福山截至二零二三年十二月三十一日止年度之業績。首鋼福山於二零二四年二月的市值約為15,100,000,000 港元。該公司錄得息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA) 2,372,560,000港元及除稅後純利1,519,093,000 港元,而其於二零二三年六月三十日所報營運資金為7,400,000,000港元。

二零二四財政年度上半年,焦煤價格反彈,原因為中國經濟刺激措施提振市場情緒、供應緊張加劇及低庫存背景下的補庫存活動。

資源投資

此分部的投資主要包括多家在主要證券交易所(包括澳洲、加拿大、香港、英國及美國)上市的自然資源公司的少量且易於變現股權。我們著重投資於能源、大宗商品、賤金屬及貴金屬等多個商品分部的選定商品。

於二零二四財政年度上半年,資源投資錄得公平值收益214,274,000港元(二零二三財政年度上半年:54,447,000港元),經計及分部相關股息及其他投資收益及開支後,錄得分部溢利237,951,000港元(二零二三財政年度上半年:114,919,000港元)。

我們的資源投資分部包括(其中包括投資策略)於二零一六年八月公佈的兩大資源投資組合,以及隨後建立的專注於大盤股及專業機會的其他自然資源策略。投資組合旨在利用本公司資金產生正面回報,以及建立往績記錄以吸引日後潛在第三方投資。該等多樣投資組合由本公司的資源投資分部管理,其獨立於本公司的大型策略持股。我們的投資組合為純長倉的全球授權(不可賣空股票),並對市值、流動資金、開發階段(從勘探到生產)及管轄範圍設有嚴格參數,以管理風險。

中小型礦產投資組合(P1)專注於投資涉及電池金屬、賤金屬、貴金屬、鈾、大宗商品及其他硬岩商品領域的中小型公司。自二零一六年十月一日設立以來,礦產投資組合截至二零二三年十二月三十一日的投資回報率為508.4%,較其基準(經貨幣調整後的ASX 200小盤股資源股(ASX 200 Smallcap Resources)、富時AIM全股基本資源股(FTSE AIM All Share Basic Resources) 及多倫多證券交易所創業板綜合指數(TSX Venture Composite) 的相等權重)回報率0.2% 高出508.2%。下表呈列礦產投資組合(P1)相對基準的期間表現完整明細。

 

截至二零二三年十二月三十一日止半年,礦產投資組合產生8.4% 的回報率,較-1.7%的基準回報率高10.2%。儘管上半年末七巨頭拖動標普500指數走高,但就資源投資者而言,這個時期亦是棘手期,對中國經濟尤其是其房地產危機持續的擔憂不斷加劇,大部分大宗商品的價格走低。投資組合表現卓著的原因如下:a)大幅增持National Atomic Company Kazatomprom JSCBoss Energy LimitedPaladin Energy Limited Denison Mines Corp.Peninsula Energy Limited等鈾礦公司,現貨鈾價格從56美元╱磅一路上漲至91美元╱磅,從而推高該行業,b)於二零二四財政年度上半年減持鋰投資,很大程度上避開該行業的大規模拋售,及c)眾多重大特定股票錄得盈利,包括Azure Minerals Limited(收購)、Galiano Gold Inc.(收購重估)及Founders Metals Inc.(黃金勘探)。投資組合仍保持收緊,專注於36家公司,並繼續優先考慮投資現金流及生產,而非早期公司。期內對表現影響最大的因素仍是大額現金倉,平均佔投資組合的52%

能源投資組合主要專注於石油、天然氣及可再生能源領域。於二零一九年年底,該投資組合擴大投資範圍,開始投資可再生能源,隨着投資領域的擴大,由二零二零年二月(2019冠狀病毒疫情全面影響前)至二零二四年二月的過去四年,能源投資組合產生113%的投資回報率。

能源投資組合結合基本的自下而上估值及不同領域的前景分析甄選投資方案。例如,於2019冠狀病毒疫情早期,低利率利好增長潛力巨大的股票,故主要投資綠色能源領域的公司。鑒於高利率對綠色能源行業的影響,加上歐佩克+減產支撐油價走強,近期主要投資能源公司。我們對該兩個分部的前景仍持審慎態度,全球經濟前景走弱的可能性可能會給能源價格帶來壓力。儘管能源轉型持續, 但市場對非盈利公司的偏好已明顯減弱,鑒於美國大選可能引起的變化,市場對美國擬議的通貨膨脹削減計劃(IRA)資金的未來走向的情緒亦會對該領域造成壓力。

貴價商品

貴金屬(主要為黃金持倉)於二零二四財政年度上半年錄得公平值收益淨額53,315,000港元。於二零二三年十二月三十一日,貴金屬分部之賬面值為382,712,000 港元(於二零二三年六月三十日:267,232,000港元)。資源投資分部最大的黃金投資乃於Northern Star(澳交所股份代號:NST),其錄得公平值收益12,520,000港元及於二零二三年十二月三十一日之賬面值為89,357,000港元。我們亦持有Westgold Resources Limited(澳交所股份代號:WGX),其錄得公平值收益16,606,000 港元及於二零二三年十二月三十一日之賬面值為37,861,000港元。

Northern Star為澳洲第二大黃金公司,在西澳洲及阿拉斯加擁有高品位的地下礦井。於二零二四財政年度上半年,其出產79.7萬盎司黃金,並錄得礦山淨現金流237,000,000澳元。於二零二四財政年度,其目標產量為160萬至175萬盎司黃金。

金價於二零二四財政年度上半年在每盎司1,800美元至2,050美元之間波動, 美國聯邦儲備局去年十二月對利率前景採取更為溫和的立場後,金價於該曆年結束時突破每盎司2,000美元。近期,金價徘徊在每盎司約2,000美元至每盎司2,050美元。

大宗商品

於二零二四財政年度上半年,大宗商品分部錄得公平值收益129,376,000 港元。於二零二三年十二月三十一日, 賬面值為487,151,000 港元(於二零二三年六月三十日:324,588,000港元)。於二零二四財政年度上半年,我們於此分部之最大投資為首鋼福山(港交所股份代號:639),其錄得公平值收益122,686,000港元及於二零二三年十二月三十一日之賬面值為388,328,000港元。

賤金屬

於二零二四財政年度上半年,賤金屬分部(包括銅、鎳及鋅公司)錄得公平值虧損8,309,000港元。期內,銅價基本持平;鎳價下跌19%,鋅價上漲12%。賤金屬分部包括於中國宏橋集團有限公司(港交所股份代號:1378)之投資,其於二零二三年十二月三十一日之賬面值為10,863,000港元。

能源

於二零二四財政年度上半年,能源分部(包括石油與天然氣、鈾及可再生能源)錄得公平值收益36,298,000港元。我們的重大能源投資包括National Atomic Company Kazatomprom JSC(倫敦證券交易所股份代號:KAP),其錄得公平值收益17,825,000港元及於二零二三年十二月三十一日之賬面值為71,905,000港元。

其他

於二零二四財政年度上半年,我們亦從其他商品(鑽石、錳、稀土、鋰及礦砂等)及非商品相關投資錄得公平值收益7,147,000港元及於二零二三年十二月三十一日之賬面值為120,520,000港元(於二零二三年六月三十日:113,025,000港元)。

商品業務

我們於Koolan Island的鐵礦石承購因礦場重啟營運而重新開始,且我們繼續於一系列商品中尋找新的承購機會。於二零二四財政年度上半年,我們的商品業務錄得分部溢利69,373,000港元(二零二三財政年度上半年:6,993,000港元)。

主要投資及金融服務

主要投資及金融服務分部涵蓋應收貸款、貸款票據及其他金融資產產生的收入。於二零二四財政年度上半年,此分部錄得溢利35,856,000港元(二零二三財政年度上半年:虧損15,957,000港元)。

放債

業務模式及客戶情況

本集團為其主要投資及金融服務分部的客戶提供有抵押及無抵押定期貸款。放債活動分散本集團的收入來源及業務風險,藉助本集團不時在手的可用財務資源產生穩定回報。本集團主要以內部資源為其放債業務提供資金。

本集團並未對企業借款人的行業、業務或年收入水平設定具體目標。本集團借貸業務的客戶乃透過其企業或業務網絡轉介予本集團。於二零二四財政年度上半年,本集團借貸業務的客戶包括香港上市公司的附屬公司(無抵押貸款)以及私人公司(有抵押貸款)。

於二零二三年十二月三十一日的未償還應收貸款(扣除虧損撥備)約為193,885,000港元(於二零二三年六月三十日:346,074,000港元)。期內,本集團已就其應收貸款之減值虧損撥回約24,110,000港元(二零二三財政年度上半年:減值虧損8,676,000港元)。於二零二三年十二月三十一日的未償還貸款詳情披露於綜合財務報表附註15

風險管理政策

本集團採用全面的信貸評估及審批程序,並將對每筆貸款交易逐一進行評估及審批。本集團財務部(「財務部」)負責根據適用法律法規對潛在借款人進行背景調查,審閱該借款人及擔保人(如適用)的背景及財務實力,並向潛在借款人詢問貸款用途及預計還款資金來源。為助其分析,本集團將獲取借款人及╱或擔保人的公司文件、財務報表及調查報告,並在考慮(i)借款人或擔保人(如適用)的背景及財務狀況(包括資產淨值及資本負債比率);及(ii)擔保(如有)的價值後,評估貸款的信貸風險並協商其條款。

每筆貸款交易將由本公司董事會(「董事會」)審批,或倘貸款本金並無超過董事會設定的門檻,則由董事會執行委員會審批。

財務部定期監察貸款及利息償還情況,並審閱借款人及擔保人(如適用)的年度財務報表。如到期後還款出現任何延誤或違約,有關情況將立即向本集團行政總裁或首席財務官匯報,其隨後將制定收款計劃,包括但不限於要求增加擔保或採取法律行動。

貸款減值政策

本公司根據香港會計師公會頒佈的香港財務報告準則第9號的規定採用預期信貸虧損撥備(「預期信貸虧損」)。因此,本集團將於各報告期末審閱每筆貸款的可收回金額,確保計提充足減值虧損。本集團就應收貸款採用一般方法以評估預期信貸虧損。評估乃基於本集團過往信貸虧損經驗,並就借款人特定因素作出調整。為了計量應收貸款的預期信貸虧損,本集團將參考各借款人的過往違約記錄、當前逾期風險、當前財務狀況分析、違約可能性或風險、對任何信貸風險顯著增加的評估及抵押品的公平值(如有)就其各借款人應用信貸評級,並就無須花費過多成本或精力即可獲得的前瞻性資料(例如當前及預測全球經濟以及借款人經營所在行業的整體經濟狀況)作出調整。

本集團定期監察用於識別信貸風險是否顯著增加的標準的有效性,並於適當情況下對其進行修訂,以確保該等標準能夠於貸款款項逾期前識別信貸風險的任何顯著上升。

前景展望

我們對全球經濟及商品的近期前景持溫和態度。美國經濟繼續保持韌性,但亦進入疲軟期。市場繼續尋求確認經濟軟著陸,並將主要關注二零二四年潛在的降息步伐。與此同時,結構性問題繼續影響著中國經濟。然而,近期加快推出刺激政策,這將對商品有利,並提供週期性支持。我們認為,受宏觀環境變化積極影響或長期受益於能源轉型等普遍趨勢的選定商品蘊藏機遇。我們短期內將繼續採取審慎的投資方針,並繼續物色能夠長期產生可觀回報的優質投資機會。我們的礦產及能源投資組合是未來礦產及能源投資的平台。Mount Gibson是我們最大的投資,其於完成大型廢物清理項目後已成功提升Koolan Island礦場的生產力,目前已能夠在未來數年產生自由現金流及受惠於鐵礦石驚人的彈性價格。

 
(更新日期: 二零二四年二月二十三日)
 
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